牛股远期策略超百亿！常备借贷便利操作规模连续大幅提升利率维持不变

　　2月5日，人民银行披露，为满足金融机构临时性流动性需求，2025年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利（SLF）操作共171.05亿元，其中隔夜期113.35亿元牛股远期策略，7天期17.7亿元，1个月期40亿元。期末常备借贷便利余额为46.1亿元。

　　常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.35%、2.50%、2.85%。与上次公布的利率持平。

　　SLF利率最近一次调整为2024年9月下旬。2024年9月27日晚，人民银行披露最新的常备借贷便利利率表，将隔夜常备借贷便利利率调整为2.35%，7天期常备借贷便利利率调整为2.50%，1个月期常备借贷便利利率调整为2.85%，均较上次下调0.2个百分点。

　　SLF操作规模近两月相对大幅提升

　　记者注意到牛股远期策略，自2024年12月以来，SLF操作规模连续两月相对大幅提升。

　　央行公告，2024年12月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共117.55亿元，其中隔夜期16.05亿元，7天期101.50亿元。期末常备借贷便利余额为117亿元。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用牛股远期策略，有利于维护货币市场利率平稳运行。隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.35%、2.50%、2.85%。

　　2024年11月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共7.64亿元，其中隔夜期7.54亿元，7天期0.1亿元。期末常备借贷便利余额为6亿元。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.35%、2.50%、2.85%。

　　而2024年上半年，累计开展SLF操作约88亿元，6月末余额为25.5亿元。

　　人民银行于2013年初创设常备借贷便利（StandingLendingFacility，SLF）。常备借贷便利是中国人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。

　　以常备借贷便利（SLF）利率为上限、超额准备金利率为下限的利率走廊，有助于将短期利率的波动限制在合理范围。其中，SLF是央行按需向金融机构提供短期资金的工具，由于金融机构可按SLF利率从央行获得资金，就不必以高于SLF利率的价格从市场融入资金，因此SLF利率可视为利率走廊的上限。

　　超额准备金利率是央行对金融机构存放在央行的超额准备金付息的利率，由于金融机构总是可以将剩余资金放入超额准备金账户，并获得超额准备金利率，就不会有机构愿意以低于超额准备金利率的价格向市场融出资金，因此超额准备金利率可视为利率走廊的下限。

　　记者注意到，2021年9月，人民银行召开电视会议，推动常备借贷便利操作方式改革和落实3000亿元支小再贷款政策。

　　会议指出，常备借贷便利利率是货币市场利率走廊上限，推动常备借贷便利操作方式改革，有序实现全流程电子化，有利于提高操作效率，稳定市场预期，增强银行体系流动性的稳定性，维护货币市场利率平稳运行。

　　利率走廊较2024年6月收窄30个基点

　　随着货币政策不断创新，货币政策工具不断得到丰富。目前，我国货币政策工具包括公开市场业务、存款准备金、中央银行贷款、利率政策、常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款、定向中期借贷便利、结构性货币政策工具等。

　　其中，2014年9月创设的中期借贷便利（MLF），与SLF有相近之处。MLF是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具。

　　此前，MLF利率作为央行中期政策利率，与公开市场操作7天期逆回购利率共同构成了央行政策利率体系。记者注意到，2024年6月，权威人士释放信号，考虑淡化MLF政策利率色彩。

　　2024年6月牛股远期策略19日，人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上发表主题演讲时指出，近年来我们持续推进利率市场化改革，已基本建立利率形成、调控和传导机制。从央行政策利率到市场基准利率，再到各种金融市场利率，总体上能够比较顺畅地传导。

　　但也有一些可待改进的空间。比如，央行政策利率的品种还比较多，不同货币政策工具之间的利率关系也比较复杂。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。同时，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。

　　调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间。目前，我国的利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，总体上宽度是比较大的。这有利于充分发挥市场定价的作用，保持足够的弹性和灵活性。

　　潘功胜在第十五届陆家嘴论坛的主题演中还指出，从近段时间货币市场利率走势看，市场利率已经能够围绕政策利率中枢平稳运行，波动区间明显收窄。如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底。除了需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

　　立足当前，回顾近月来SLF利率变化可见，随着SLF利率连番下调，利率走廊宽度已明显收窄。

　　利率走廊的基本操作原理是，中央银行通过向商业银行提供一个贷款便利工具和存款便利工具，将货币市场的利率控制在目标利率附近。这样，以央行目标利率为中心，在两个短期融资工具即央行贷款利率与存款利率之间形成了一条“走廊”，存贷款便利利率分别构成了这条走廊的下限与上限。

　　即DR007利率作为利率走廊的中枢，7天期SLF作为利率走廊的上廊，超额存款准备金利率作为利率走廊的下廊。如此，货币市场利率便总体运行于利率走廊内。

　　2024年6月，7天期SLF利率为2.8%，超额存款准备金利率为0.35%，利率走廊为245个基点。2025年1月，7天期SLF利率为2.5%，相对2024年6月下调30个基点，利率走廊宽度相应收窄至215个基点。