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Headline
美关税重塑格局下中国对非顺差创历史次高
炼厂补库推动中国原油进口突破七个月震荡区间
十一月稀土出口激增两成终结连续两月负增长
摩根士丹利示警财政脉冲消退流动性将边际收紧
房地产占GDP比重腰斩大摩预测后年仍将大跌
外资巨头回归助推香港IPO募资额创四年新高
失业预期虽降但近四成美国人预期财务状况恶化
市场押注降息暂停美债收益率全线飙升至高位
高盛调查显示资金温和看涨已排除暴涨暴跌风险
派拉蒙发起溢价收购试图阻断奈飞并购华纳兄弟
电动车普及放缓大摩下调特斯拉及同业股票评级
质量危机迫使逆转外包策略重新整合供应链
十月工业产出反弹难掩德国中期疲弱趋势未扭转
为应对选举大幅放松财政约束匈牙利面临降级风险
老龄化致熊袭创新高日本政府紧急组建武装狩猎队
人口结构冲击致日本无主遗产归公规模激增近四倍怀远股票
避险欧洲政治风险日本资金创纪录抛欧债买英债
供应链转移致越南对美贸易顺差激增逼近全年纪录
刺激政策驱动全球资金终结流出加速回流印尼股市
制裁施压印度自俄原油进口降至战后最低水平
中国
1.在美国关税政策重塑全球贸易格局的背景下，11月中国对非洲出口录得27.6%的同比增幅，增速远超其他主要区域。尽管同期进口亦维持13.3%的增长，但出口端的更快扩张，使当月中国对非贸易顺差突破96.95亿美元，创下历史第二高纪录。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
2.随着年末补库窗口开启及炼厂需求回暖，11月中国原油进口量同比上涨4.9%至5089.1万吨，突破了此前连续七个月在5000万吨下方运行的震荡区间，创下自今年3月以来的单月最高水平。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
3.中国11月稀土出口量同比激增24.4%至5493.9吨，结束了9月与10月连续两个月的负增长态势。另外，更详细的含稀土制品的出口数据将在下半月公布。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
4.受M1增速放缓与工业产出增长疲软的拖累，叠加PPI通缩幅度的收窄，摩根士丹利编制的中国自由流动性指标在10月出现边际回落，但仍勉强维持正值，延续了自6月以来连续五个月的扩张态势。随着财政脉冲效应在年底逐渐消退，市场流动性环境将由宽松转向边际收紧，摩根士丹利称该指标虽能维持正值但扩张动能将显著收敛。
5.房地产固定资产投资占中国的GDP比重已从2020年10月的17%断崖式回落至当前9%的历史低位，显示该行业对宏观经济的驱动权重正经历结构性出清。虽然拟议的抵押贷款利率补贴政策有望弥补租金回报率与贷款成本间的缺口，但考虑到政策落地需1至2个季度的传导期，短期内难以对冲基本面颓势，摩根士丹利预计2026年房地产固定资产投资将维持同比15%的收缩。
来源：摩根士丹利（《观点：中国资本支出正在收缩，接下来会怎样？》，）
6.2025年香港IPO市场募资总额飙升至337亿美元，较2024年的112亿美元实现近两倍增长，创下自2021年以来的四年新高。这一强劲反弹受到Millennium、Jane Street及M&G等国际资管巨头时隔十年重返基石投资者行列所驱动，叠加港交所2023年引入的“双重参与”（Double Dipping）机制改革，允许基石投资者在锁定配售份额的同时参与主账簿竞价，显著提升了长线资金的配置灵活性。在流动性修复与监管松绑的共同作用下，年内新股上市后的加权平均涨幅达到47%。
来源：Bloomberg
7.因为物联网业务的结构性增长削弱了小米对智能手机的单一依赖，标普全球将小米的评级展望由“稳定”上调至“正面”。标普表示，尽管存储元件成本上升预计将导致2026年手机板块毛利下滑21%，但公司高端化转型带来的供应链议价权及成本转嫁能力，将缓冲利润率压力并维持优于同业的竞争位势。电动车业务方面，受第二工厂投产延期及监管层“反内卷”产能限制影响，2026年出货量增速或放缓至50万辆，但这反而控制了资本消耗，预计该板块明年仅产生微量亏损且不会对公司现金流构成显著拖累。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
美国
1.纽约联储最新调查数据显示，消费者未来一年失业概率预期降至13.8%的年内低点，但在通胀预期（1年期3.2%，3-5年期3%）保持锚定的背景下，受访者对个人财务状况的评估显著恶化，认为自身经济状况“比一年前更差”的比例攀升至39%，创下两年新高。
来源：Bloomberg
2.受全球债市抛压及美联储2026年货币政策不确定性驱动，美国国债收益率全线攀升至逾两个月高位，10年期美债收益率触及4.17%，逼近自9月以来的阻力位4.2%，而30年期收益率则攀升至4.82%。尽管市场对本周美联储连续第三次降息25个基点的押注高达90%，但投资者焦点已开始转向2026年“点阵图”是否释放鹰派暂停信号。互换市场目前定价2026年仅剩两次降息怀远股票，较上周进一步减少。
来源：Bloomberg
3.高盛2025年12月的机构客户快速调查数据显示，市场对2026年年底标普500指数的点位预期核心共识区间被锁定在7,000点至7,500点之间，该区间合计占据了50%的投票（7,000-7,250点与7,250-7,500点各占25%）。这一预期的中枢略高于当前6,849点的价格及高盛自身7,200点的12个月目标价，反映出投资者普遍持有温和看涨的立场。与此同时，仅有4%的受访者预计指数将回撤至6,000点下方，而预期能突破8,000点的极端乐观派仅占2%，显示主流资金已基本排除了暴涨或暴跌的尾部风险情景。
来源：高盛
4.派拉蒙对华纳兄弟探索（WBD）发出每股30美元的全现金收购要约，试图强行阻断奈飞对WBD高达720亿美元的并购进程。这一要约直接触发市场重新定价，推动WBD股价跳涨4.5%至27美元上方，派拉蒙自身亦受消息刺激反弹7%，而奈飞因原方案涉及的高杠杆债务担忧续跌3%。尽管派拉蒙提供了确定的流动性溢价，但核心博弈点仍在于估值对价的计算差异：WBD管理层认为，若计入奈飞交易架构中未被剥离的有线电视网络资产价值，原并购案的隐含每股价值实则高达31至32美元，这使得派拉蒙当前的现金报价在综合回报上仍显不足，或难以直接说服股东放弃原有重组计划。
来源：华尔街日报
5.摩根士丹利出于对电动车普及率放缓及未来12个月交易波动性的担忧，将特斯拉评级下调至“持股观望”，并同步以税收抵免取消及关税通胀风险为由将Rivian和Lucid降级至“减持”。尽管该行将目标价从410美元微升至425美元，但特斯拉股价仍下挫约3.4%。
来源：华尔街日报
6.波音正式完成对Spirit AeroSystems的收购并与空客达成资产分割协议，标志着这家航空巨头为修复质量控制体系而实质性逆转了二十年前的供应链外包策略。此次整合将使波音直接收回737机身制造及767、777、787等宽体机关键结构件的生产控制权，结束Spirit作为独立供应商的运营状态；空客则同步接管了位于贝尔法斯特（A220机翼）、北卡罗来纳（A350机身）及摩洛哥的特定生产设施，并获得4.39亿美元补偿金。这一供应链重构源自于去年初由制造缺陷引发的飞行安全危机，迫使主机厂通过垂直整合核心制造环节来重新确立对交付质量与生产稳定性的绝对掌控。
来源：Bloomberg
7.Strategy利用同期抛售普通股筹集的9.28亿美元资金，执行了自7月以来最大规模的比特币增持行动，以均价90,615美元购入1.06万枚比特币，推动其持仓总价值突破600亿美元。尽管增持动作短暂提振了股价，但该公司正面临核心估值逻辑的严峻考验，其企业价值相对于比特币持仓的溢价倍数已从2.5倍高位断崖式收缩至1.1倍，逼近CEO此前设定的“溢价跌破1倍即可能出售比特币”的政策红线。
来源：Bloomberg
欧洲
1.德国10月工业产出环比增长1.8%，显著好于预期的下降0.4%并快于前值上修后的1.1%，为3月以来最强单月表现，主要由资本品与技术设备相关行业带动。三个月度平均产出较前一周期仍下降1.5%，显示短期反弹尚不足以扭转中期疲弱；同比增长0.8%，扭转上月下修后的1.4%降幅。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
2.惠誉维持了匈牙利的BBB主权信用评级，但展望从“稳定”下调至“负面”，直接动因是欧尔班政府为应对2026年议会选举大幅放松财政约束。在民调落后及经济停滞压力下，匈牙利当局推出扩大个税豁免、加薪及房贷补贴等刺激措施，迫使政府将今明两年的预算赤字目标分别上调至GDP的5%（原定4.1%及3.7%），惠誉更预测2026年其实际赤字率将恶化至5.6%。惠誉警告，这加剧了大选后财政整顿的难度，若中期债务持续攀升将直接触发信用降级。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
3.根据最新Tamedia/20 Minuten民调，瑞士人民党（SVP）推动的“1000万人口上限”公投动议已获48%选民支持，这一接近半数的高支持率直接反映了苏黎世等地房价超越伦敦及巴黎后，公众对基础设施过载的焦虑。该提案强制要求政府在人口接近1000万红线（当前逾900万，预计2035年达到）时必须终止包括欧盟人员自由流动条约在内的国际协议，尽管政府警告此举将切断外籍劳工供给并重创经济，但民调数据表明反移民情绪已具政治穿透力。该动议将在明年6月举行全民公投。
来源：Bloomberg
英国
英国预算责任办公室（OBR）将未来经济增长的核心动力完全押注于家庭消费的强劲复苏，预测在政府刺激措施消退及商业投资放缓的背景下，家庭消费支出将在今年反弹1%并于2029年加速至1.75%。这一激进的财政模型与现实数据存在背离，因为此前两年实际消费均下降了约0.25%。若消费复苏不如预期，财政部将面临巨大的预算执行风险。
来源：Bloomberg
亚太
1.日本人口老龄化导致的农田荒废与猎人短缺，迫使野生熊类扩大觅食半径至城镇区域，导致2025财年前八个月（截至11月）熊袭伤亡人数创下230人（含13人死亡）的历史新高，已超越2023财年全年的219人纪录。为应对危机，日本政府在补充预算中紧急拨付34亿日元（约2200万美元），用于动员退休警员与自卫队组建武装狩猎队，并对监控无人机与人工陷阱进行补贴。这也催化了特定板块的行情，防熊喷雾制造商Tiemco与猎枪生产商Miroku股价自8月底以来分别大涨33%和16%，显著跑赢东证指数。
来源：Bloomberg
2.日本人口老龄化与家庭结构原子化的双重冲击，导致流入国库的无主遗产规模呈现爆发式增长态势。根据日本最高法院数据，2024年因无合法继承人而收归国有的资产总额达到创纪录的1290亿日元（约8.33亿美元），这一数值较2013年统计初始时的336亿日元激增近四倍，且近年来呈现显著加速上行曲线。
来源：Bloomberg
3.日本投资者在10月执行了显著的跨市场资产轮动策略，净买入4186亿日元（约27亿美元）的英国主权债券，创下自2021年1月以来的最高单月记录。这一资金流主要由英国央行降息预期升温及英债相对于欧元区核心资产的估值优势驱动，当前10年期英债收益率较法德同类债券高出至少90个基点。与此同时，受法国预算削减抗议及德国财政支出压力等风险影响，日本资金加速撤离欧元区，录得自2024年11月以来对法国国债的最大规模减持，并同步加快抛售德国债务。
来源：Bloomberg
4.韩国散户投资者为寻求资产增值并规避国内高房价压力，在2025年大举增持美元资产，导致净买入美国股票的规模创下310亿美元的历史新高，接近2024年净买入额的三倍。这种结构性的资本外流已被韩国央行指认为导致韩元近期跌至16年低点的核心动因。
来源：Bloomberg
新兴/前沿市场
1.自2018年美中贸易摩擦爆发以来，全球制造业供应链的转移导致美国对越南的贸易逆差呈现结构性激增。越南统计局最新数据显示，2025年前11个月该国对美贸易顺差进一步扩大至1216亿美元，同比跃升27.5%，出口总额攀升至1386亿美元。这一顺差规模已超越2023年水平并逼近2024年的全年数值，使越南成为仅次于中国和墨西哥的美国第三大贸易逆差来源国。
来源：Bloomberg
2.受到政府刺激政策与央行降息周期的双重驱动，全球资金正在加速回流印尼股市。本季度截至目前，海外基金已净买入约17亿美元的印尼股票，终结了自2024年9月季度以来连续四个季度的资金净流出态势。在资金回流支撑下，雅加达综合指数今年以来累计上涨23%，不仅屡创历史新高，更显著跑赢同期仅上涨10%的MSCI东盟指数。
来源：Bloomberg
3.由于美国特朗普政府对俄石油贸易的强力制裁，印度自俄原油进口量预计在2026年1月骤降至日均60万桶，创下自2022年初俄乌冲突爆发以来的最低水平。
来源：Bloomberg
4.俄罗斯过去三年利用深度价格折扣策略迅速取代伊拉克和沙特阿拉伯，重塑了印度的能源进口版图并成为其最大海运原油供应国，一度占据约45%的市场份额。当前这一供应格局因美国制裁升级而面临剧烈重构，尽管俄罗斯原油价格已跌至每桶40至45美元的极低水平，但印度进口商仍在寻求成本更高的中东油种替代，并增加了对美国、圭亚那及巴西的原油采购。
来源：Bloomberg
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